中公教育(002607)深度研究:什么是中公教育的护城河

作者:http://www.gufangsug发布时间:2019-11-10 10:22

    以史为鉴,方知来路:通过大数据方式追溯历史,可以发现职教招录行业细分子领域多;招录人数方面,存在东方不亮西方亮的现象,整体来看,招录需求维持稳健增长趋势。探究未来市场空间,可分两种思路,(1)条分缕析,探究公务员、事业单位、教师招录、考研和IT 培训等细分领域潜在的培训人次、客单价水平等,分别计算市场空间后加总,得到市场空间约720 亿元;(2)高瞻远瞩,鉴于2010 年之前,每年新生人口数量在1600 万及以上(保障入学人口基数),且高等教育的毛入学率将会继续提升,预计,未来10 年内,每年本科和专科学历毕业应届生维持在800 万左右。中性假设下,职教培训市场空间约为800 亿元。
    风险提示:
    把握行业需求分散的特征,修炼内功,构筑研发、渠道和管理的护城河,是保障公司业绩持续高增长的重要因素。中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商。根据公司披露的2019 年前三季度业绩预告,可测算得18Q4 归母净利6.12亿元,占18 年全年业绩的53%;假设19 年单四季度的归母净利润增速和单三季度持平(取业绩预告增速的中枢值40%),则单四季度有望实现归母净利8.6 亿元,19 年全年业绩有望超过18 亿元,同比增长约57%。公司在研发、渠道布局和管理等方面的优势,是其实现业绩持续高增长的重要原因。招录行业自身具有需求分散的特点:招录子类目多、客户地理位置分散、招录公告发布时间分散等(时、地、人),导致其规模效应难以实现。中公教育经过20 余年的发展,在教研多元化、标准化产品,渠道遍布全国和垂直管理体系等方面打下了坚实基础,已构筑起保障公司未来长期发展的护城河。截至2019 年中报,公司已建立覆盖319 个地级市的880 个学习中心网点,相对18 年末的701 个,净增179 个,16-18 年公司分别净增学习中心45/138/119个,未来将保持稳步增长势头。2019 年上半年,公司对考研和IT 等赛道的战略新品类进行了更大规模的投资,包括研发和教师人员的招聘等,19H 公司专职研发团队1,946 人(+44.15%),教师人数达11,604 人(+23.13%),员工总数30,790 名(+19.72%)。
    盈利预测及投资建议:


    公司今年以来股价稳步上涨,截至10 月23 日,收盘价为18.25 元/股,相对年初增长172%,PE(TTM)为70 倍。相对其他教育培训公司,比如A 股的开元股份,美股的好未来和新东方,以及港股的中国东方教育等,中公教育的估值水平处于中等位置,鉴于职教培训赛道政策风险小,确定性高,以及公司具备教研、渠道和管理等方面的三重护城河,未来有望获得一定估值溢价。

    看好中公教育凭借其在教研、渠道和管理等方面形成的护城河,未来积极拓展考研、IT 等业务范围,实现跨赛道高成长,打开长期业绩空间。预计2019-2021 年归母净利规模为18、24、31 亿元,对应当前股价的PE 为63、47、36 倍,维持“买入”评级。

    1. 职业教育培训行业政策发生重大变动;

职教培训的空间有多大?


    如何看待公司的估值?
    2. 业务拓展及基地模式的发展不及预期。


    中公教育的护城河何在?