美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响

作者:http://www.gufangsug发布时间:2019-09-11 10:49

图1 美国10年期与3个月期国债收益率之差(%)

5月美国Markit制造业PMI回落至50.6,创116个月来新低,其中新订单指数自2009年8月以来首次下跌,Markit服务业PMI初值降至50.9,创2016年2月以来新低,制造业的疲软也在向服务业扩散。按照5月PMI数值计算,美国第二季度GDP增速年化率接近零。

美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响

二、美债收益率曲线倒挂的成因与走势

在这种情况下,我国更有必要采取多种措施做好稳增长防风险工作,尤其是对输入性风险的防范需要更加重视,切实守好不发生系统性风险的底线。对于金融扩大开放,要积极推进,也要更加重视风险管理。各项经济政策的制定出台,要充分考虑国际国内两方面的因素,提高政策制定的科学性和前瞻性。

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就未来美国国债收益率曲线倒挂的走势看,这次国债收益率曲线倒挂短期内可能会反复,但有可能会持续较长时间,短期内10年期国债收益率与1年期以上国债收益率出现倒挂的可能性较低。这次美国国债收益率曲线倒挂,其成因不仅是市场对美国未来经济增长预期较为悲观,还有对欧洲乃至全球经济增长预期都较为悲观。目前全球经济增长缺少革命性的新动力,对经济悲观的预期短期内也难以有效调整,也会让美国国债收益率曲线倒挂持续存在。

三是10年期国债收益率与3个月期国债收益率出现倒挂。这也是美国历史上第四次出现,前三次分别是1989年、2000-—2001年、2006-—2007年。

二是债券市场。随着我国债券市场对外开放程度提高,中美两国债券市场也有明显的联动性。目前我国宏观经济和货币政策拐点领先于美国,决定了美国国债收益率曲线倒挂对我国债券市场的领先作用降低,国内国债收益率曲线因此而倒挂的可能性较低。

从美国国债收益率曲线倒挂对我国的影响看:一是宏观经济增长。美国国债收益率曲线倒挂后经济增速往往会下降甚至发生衰退,增加我国稳增长压力,强化输入性风险。

3个月期等短期国债收益率主要受货币政策影响,10年期等长期国债收益率主要受市场力量影响。2019年3月22日美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率出现倒挂,是利率处在高点的倒挂,这反映出美联储和市场对经济预期出现分歧。美联储基于宏观经济数据,对未来经济预期较好持续加息,而市场对未来经济预期不好,甚至认为2018年12月美联储就不应该加息,二者的分歧也导致美国国债收益率曲线倒挂。

美国经济在国债收益率曲线倒挂后增速下降甚至是出现负增长。在利率市场化条件下,短期利率受货币政策影响较快提高,而长期利率受对未来经济悲观预期影响上升较慢,银行的短借长贷行为盈利减少,会导致信用紧缩从而引发经济衰退。

四是大宗商品。虽然美国国债收益率曲线倒挂引起风险偏好降低,不利于新兴经济体经济增长,但如果美国经济进入衰退也有可能导致石油等大宗商品价格降低,在我国对石油进口依赖度较高的情况下,这种情况出现对我国经济也有正面影响。

2018年下半年以来,不仅国际货币基金组织(IMF)下调全球经济增长预期,而且美国、欧洲等主要发达国家经济增长速度都明显下降。美国商务部公布的数据显示,2018年美国不变价GDP增长低于预期值。2019年第一季度,虽然美国不变价GDP折年率为3.21%,但名义GDP同比增长率已连续两个季度下降,且GDP增长主要是净出口和库存增加驱动,私人投资和消费增长速度下降,还有多项经济指标不及预期。

原文《美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.6总第212期。

从历史上美国10年期国债收益率与3个月期国债收益率出现倒挂后的情况看,在国债收益率曲线倒挂后都出现不同程度的经济衰退、股市下跌、非金融企业杠杆率下降等,美联储也从加息转为降息。

美国国债收益率曲线倒挂会持续存在,短期的恢复并不能有效改变长期趋势,其对美国经济接下来出现衰退的预示作用也会对全球经济产生负面影响,增加我国经济发展中的国际输入性风险,加大我国稳增长的压力,但也可能通过石油价格下降等对我国经济增长产生积极影响,对大类资产配置也有着不同的影响。尤其是美国主动发起贸易战,增大全球经济风险。

另一方面,美联储之前一直在加息,抬高了短期国债收益率。从2015年12月17日开始,至2018年底,美联储连续9次加息,联邦基金目标利率从0.25%提高至2.5%。